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	<title>I Dreamed a Dream</title>
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	<description>人是複雜的動物, 怎能用三言兩語表達???</description>
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		<title>Money就藏在細節裡</title>
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		<pubDate>Sat, 28 Jan 2012 14:19:42 +0000</pubDate>
		<dc:creator>kamah小白</dc:creator>
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		<description><![CDATA[<a href="http://kamah.wordpress.com/2012/01/28/money%e5%b0%b1%e8%97%8f%e5%9c%a8%e7%b4%b0%e7%af%80%e8%a3%a1/"><img src="http://kamah.files.wordpress.com/2012/01/djad0k-a50848380000_4cecb48b6cf47.jpg" alt="Money就藏在細節裡" class="size-full wp-image-1283" /></a><img alt="" border="0" src="http://stats.wordpress.com/b.gif?host=kamah.wordpress.com&amp;blog=7534338&amp;post=1288&amp;subd=kamah&amp;ref=&amp;feed=1" width="1" height="1" />]]></description>
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		<title>無股之災</title>
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		<pubDate>Wed, 25 Jan 2012 21:28:38 +0000</pubDate>
		<dc:creator>kamah小白</dc:creator>
				<category><![CDATA[投資－曹仁超]]></category>

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		<description><![CDATA[二零一二年一月廿六日《信報》曹仁超專欄，曹仁超撰，題為 無股之災。 恭喜發財，恭喜大家龍年行好運，壬辰年乃水龍年，即好多水咁解！ 自2011年10月開始，歐債危機對歐洲以外地區影響力漸漸減弱，成為地區性問題，即2012年及2013年歐債危機只能繼續影響歐洲及同歐洲有大額貿易的公司，對其餘國家或地區的影響力逐漸式微。例如歐洲Stoxx 600指數由去年9月22日至今已回升16%，去年10月至今歐羅則回落10%；恆生指數亦由去年10月16000點回升至早前超過20000點收市，不知那些睇12000點的分析員龍年展望如何？睇8000點？ 基金經理淘汰賽 2012年歐羅區國家仍在努力對抗衰退（德國去年第四季GDP較第三季降0.25%），世界銀行估計今年歐羅區GDP回落0.3%（事前估計上升1.3%）。2011年投資市場有如地雷陣，很多基金經理因睇錯2011年股市而失去職位（我老曹一直認為基金經理實在太濫，淘汰賽遲早發生）。今年1月不少基金經理已面對「無股之災」（去年第四季不少基金經理加入拋空行列，目前卻因冇股票在手而發愁）。 2012年點睇？過去美國曾有37次每年1月首5個交易天是上升的，其中31次事後全年上升、平均升幅13.3％。今年美股首5個交易天是上升，意味美股今年有84%機會上升。2011年美國股票基金被投資者贖回金額達1300億美元，是美國史上第五差的一年，亦是大部分分析員今年年初變得悲觀的理由，忘記每片黑雲都有銀色的邊。即使2011年客觀環境如此惡劣，仍有大量賺錢機會，更何況2012年？ 龍年港股展望：如果2008年11月開始的升市是熊市反彈，後市可上升5444點，即見21614點。如果2008年11月開始的是另一牛市而非熊市，後市不但可升穿前高點24988點，甚至有機會上26800點。 自1997年8月恆生指數由16800點，至2011年10月仍只有16000點，十四年過去了，股市成為投資者最佳遊樂場，較海洋公園有過之而無不及，既有海盜船（盪來盪去），亦有跳樓機（一下子狂瀉）、旋轉木馬（跑來跑去原地踏步）、摩天輪（升咗上去又跌番落嚟），更有過山車（嚇餐死）。 例如1994年鷹君（041）見40.25元、合和（054）見54元，1997年新世界（017）見31.11元，2000年電盈（008）及和黃（013）見139元、2007年思捷環球（330）見121元及滙豐（005）見142元，事後跌幅都相當大。過去見頂後大幅回落的股份數目實在太多，證明揀股較分析大市更重要。但在揀股方面人人都會犯錯，因此需止蝕盤保護，以免虧損擴大到無可挽救的水平。任何人皆不應在一項投資上虧損超過50％投入資金，不然須賺回100％才可打和。止蝕一如保險絲，一旦電力負荷過重，便立即燒斷並停止供電，以免釀成火災。 2012年展望：一、美國及歐洲消費者會否改變過去三十年借錢消費的習慣？二、金融市場去槓桿化威力如何？三、政府大力插手金融市場，會否導致日式衰退出現？四、CRB商品指數高潮在2011年5月，商品價回落令商品生產國的貨幣滙價受壓（例如澳元）。2012年全球GDP增長率放緩阻止商品價大升，反而對中國政府控制CPI有利。五、中國及香港房地產後市如何？ 2012年通脹不再是大問題，理由是美國M1 Multiplier（貨幣流速）已低於「1」，即銀行吸收存款能力大於貸款能力（或可以說銀行漸漸失去貸款能力）。由2009年3月推出的QE到2011年6月QE2結束，在這段日子裡，雖然政府向銀行大量注資，但銀行無法將錢借給工商界。代表原材料價格的CRB指數自2011年5月起亦回落，去年雖然仍有零星物價上升，但大方向正在改變。西方國家的低通脹期原先由2000年開始，由於美國政府透過減稅、減息及美元貶值，將其延遲了十年，從2011年5月才開始。1990年日本人同企業開始減債，政府被逼借錢去投資基建項目以維持GDP不墜，到今天已變成尾大不掉。 國債降級影響漸浮現 2006年美國樓價開始回落，經歷2007年10月的金融海嘯，今年美國又面對2.9萬億美元市值的municipal bond市場危機，過去由州政府或市政府所發的債券，由於「免稅」，所以十分吸引，沒有人會相信州政府或市政府竟可能破產！去年12月標普將這些債券評級由AAA降至AA+，暫時影響不大；美國政府債券去年已失去AAA評級。至於歐洲目前唯一國家仍有AAA評級只有德國！今年各國政府債券的評級如再下調，影響將漸浮現。 戰後香港經濟可分為三個階段。甲、1945年至1970年這二十五年物價穩定期，你可以單憑儲蓄而不作投資，仍不影響你日後生活。乙、1971年8月美元不再同黃金掛鈎，改為浮動滙率，全球通脹率不斷上升，如你仍然只儲蓄不投資，金錢購買力會被通脹率蠶食得很厲害，難以應付退休生活，這段日子到1997年結束，為時約二十七年。丙、1997年8月起如你錯誤投資，較不投資更慘，不但樓價出現V型走勢，由1994年起至今，不少企業股價見頂水平至今再也不復見！金價從1999年起上升，到2011年9月是否見頂仍不清楚。錯誤投資較不投資更差的這段日子至今已十五年，相信未來仍是如此。 戰後經濟受制於1944年布列頓森林協議，各國央行可用美元、英鎊或黃金作為外滙儲備，並以一盎斯黃金兌35美元計。由於美元有利息，大部分央行便以美元作為外滙儲備，直到1968年因大量美元流出美國，以法國為首的國家紛紛將美元向美國兌換黃金，美國政府應付不了，只有宣佈黃金雙價制去阻止兌換，並於1971年8月宣佈不再兌換黃金，結束這段物價穩定期，前後共二十五年。之後美元不再同黃金掛鈎，進入濫發期，1980年通脹率受控制後進入利率回落期引發全球槓桿效應（低利率吸引資金去炒賣物資），直到1997年出現亞洲金融風暴，前後二十七年。亞洲金融風暴後，亞洲各央行為大量吸納美元而拚命出口，歐美卻大量消費，引致貿易出現極大不平衡，資金流向成為投資市場升降的主因，最後引發2007年10月全球金融海嘯及2010年歐債危機，各國政府再次濫發鈔票去挽救金融機構，形成經濟一方面面對去槓桿化所產生的通縮壓力，另一方面又面對濫發貨幣所引發的通脹壓力，形成冰火二重天局面。 中國經濟開始緩步跑 2007年10月開始的金融海嘯，令發達國家GDP未來增長率愈來愈慢，創造就業的能力愈來愈低，政府財赤愈來愈大，投資回報率愈來愈少，銀行本身加快去槓桿化，形成私人或公司負債大量轉移到政府身上，情況有如過去二十年的日本，危機一個接一個而來。換言之，社會愈來愈兩極化，金融市場波動次數愈來愈頻密。 1997年亞洲金融風暴後，亞洲區國家早已陷入通貨膨脹與通貨收縮並存，2007年金融海嘯後連OECD國家亦加入，各國央行印鈔速度加快，同期各國銀行去槓桿化速度亦加快，愈來愈多國家已無法擺脫衰退，包括日本、希臘、西班牙、葡萄牙及意大利；但少數國家經濟放緩後又可再起飛，相信中國將是其中一個。2008年11月的4萬億人民幣刺激經濟方案因力度太大令樓價狂升，2009年8月起人行開始微調以免通脹率惡化，此微調在2011年12月完成，中國經濟又再開始緩步跑，不似2009年那樣一飛衝天，雖然這次步伐十分緩慢但持久，相信時間上將遠超過2008年11月那次只維持不足一年。 香港地理環境令戰後經濟由海外帶動，一直到1997年，前後五十年，1978年到1997年香港經濟甚至拉動了中國經濟發展。1997年後，香港經濟來自西方國家的影響漸減，來自中國的影響加大，例如2003年這次香港經濟復甦，中國的力量扮演十分重要角色。今後情況是繼續此消彼長，即西方影響力日漸減少，中國卻在加強，2012年香港將跟隨中國進入緩步跑時期，時間上相信可維持兩年或以上。 作為香港投資者，自1997年起投資策略是如何在一片混亂中找尋投資機會，例如1998年第三季開始上升的股市、2000年開始上升的金價、2003年第三季開始上升的樓價，以及2007年10月開始回落的股市到2008年11月又止跌回升等等。去年10月我老曹在恆生指數16000點又再發出入市訊號！他日回望，可能發現A股由2008年11月至2012年1月才是牛市一期，2012年2月開始進入漫長的牛市二期上升期，情況有如香港1984年7月至1987年10月才完成牛市一期，1987年10月股災後才進入牛市二期，1994年底才進入牛市三期，並在1997年8月結束，由1982到1997年，整個牛市長達十五年。1997年8月至2011年10月恆生指數在16000點上上落落，相信此上落市到2011年10月應該結束，進入另一段漫長上升日子。 Buy, Hold or Sell一直困擾所有投資者。何時買入及買什麼，是成功的一半；持有多久、何時賣出，是餘下的一半。美滙指數自2011年5月開始上升，相信整個2012年仍保持上升，代表歐羅今年冇運行。2009年最流行睇法是美國經濟硬著陸，結果過去兩年美股上升接近100％。2012年1月最流行講法是中國經濟硬著陸，你又點睇？人們忘記1987年股災後的1988年並沒有出現經濟衰退，何況去年12月5日人行已再次放寬存款準備金率，代表金融政策上改變，此改變雖然不及2008年11月4萬億人民幣刺激經濟方案那樣大，但改變就是改變。 富者愈富已屬必然 中國實施改革開放政策，以及歐美經濟自1980年起在互聯網、資訊科技推動下的經濟全球化，同時亦引發社會兩極化。根據美國勞工部統計，2009年年底未及中學程度者的失業率高達14.6%，每週收入454美元（3540港元）；中學畢業者失業率9.7％，週薪626美元；大專程度失業率8.8%，週薪699美元；大學生失業率5.2%，週薪1025美元；碩士生失業率3.9%，週薪1257美元；專業人士失業率2.3％，週薪1529美元；博士失業率2.5%，週薪1532美元。學歷愈高，不但收入愈多，同時失業率愈低，理由是環球化壓力下，低薪工作愈容易轉移到新興工業國。根據收入分佈，社會上4.2％人口是富有人家，27.2%是中上層或專業人士，40%是中下階層，28.2％是貧窮人士。財富永遠集中在4.2%人口手中，能夠成為27.2％所謂上中層或專業人士，你已算是成功，大部分人口落入68.2％系列內。富者愈富已是必然，貧者不是愈貧，只是原地踏步或改善幅度太小，引發不滿情緒。所謂不患寡而患不均，有待未來特首改善。 對剛踏入50歲的香港男性而言，目前最擔心的問題是「錢」（當然健康更重要，但擔心的人卻不多），因為你可能突然面對失業，不是你的健康出問題，而是公司不再需要你。買樓保值嗎？經歷過1997年第三季至2003年第二季的樓價下跌潮，信心已不大。買股票嗎？新世界發展（017）由1997年31元跌至2012年1月6.15元，和黃（013）股價自2000年3月139.5元至今亦只是盪來盪去，滙豐控股（005）自2007年10月19日股價由142元下跌至2009年3月13日的30.5元，還有更多股票，如你買入後持有不放，將令你抱憾終生。請放棄「價值投資法」，改為採用「趨勢投資法」，因過去十五年已證明有效。 投資可分六大階段：①膽正命平期。完成學業到社會做事直到結婚之前，手上財產較少兼冇負擔，理財知識不多，最好樣樣去試、樣樣去搞（以不借錢為極限），以吸收財經知識為主。②婚後穩定期。結婚之後要養妻活兒，負擔重了很多，投資方面已完成摸索期，並明白經濟規律，一切以穩健為主。③婚後十年。進入35歲到40歲，事業開始略有成就，收入已超過日常開支所需，但子女未來教育費用上升成為主要壓力。投資方面有了十五年或以上經驗不妨進取點。④成熟期。踏入50歲或以上，無論事業或投資亦到收成期，開始為退休生活作準備，在投資策略上明日何時應進取、何時應採取守勢，如是男性應該是最賺錢十年。⑤60-65歲以上步入退休年齡。投資策略宜保守，安全第一，保本為根本，以免到時要依賴政府的綜援或子女過日子。⑥70歲或以上是交棒期，將自己的投資智慧及財富逐步移到下一代手裡，如有能力不妨熱心公益，開始管山管水，享受人生。最後祝大家龍馬精神，事事如意。 分類:投資－曹仁超<img alt="" border="0" src="http://stats.wordpress.com/b.gif?host=kamah.wordpress.com&amp;blog=7534338&amp;post=1258&amp;subd=kamah&amp;ref=&amp;feed=1" width="1" height="1" />]]></description>
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		<title>內房告急面臨倒閉潮？</title>
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		<pubDate>Sun, 04 Dec 2011 11:48:47 +0000</pubDate>
		<dc:creator>kamah小白</dc:creator>
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		<description><![CDATA[二零一一年九月二十九日《信報》投資遠見，信報研究部(分析員：呂梓毅)撰，題為 內房告急面臨倒閉潮？ 近日內房股遭洗倉，股價跌至四腳朝天。圍繞著內房企業的負面消息不絕，甚至市場已擔憂或有內房企業倒閉，情況與早前研究部透過檢測及比拚內房企業，對中央調控的抵禦能力得出的結論相若（註1） 。近日已有多間內房公佈中期業績，今期研究部再利用相若的指標及最新的數據，與讀者再次檢視內房企業目前「抗寒」能力的變化。 研究部將利用以下五項指標，比拚內房企業對中央調控及銀根異常緊拙的抵禦能力，瞭解那些屬於較高危內房企業。今次比拚的五項指標，除「過去3年平均股東權回報率」由「流動比率」取代外，其他則沿用6月一文的指標【見註1】。五項指標（及其公式或用途註釋）分別為： （1）阿特曼Z分數（Altman Z-Score） ─ 正如6月分析時指出【見註1】，這是透過5個不同金融比率，推算（內房）企業倒閉風險的指標。具體應用層面上，計算出Z分數愈高，代表其財政狀況相對穩健；反之，若然Z分數處於1.8或更低的水平，其倒閉的風險便愈大（註：若Z分數介乎1.8至3之間，倒閉風險財未能確定）。 （2）總負債比率（Total Debt / Total Equity Ratio） ─ 這是量度企業槓桿比率，瞭解企業債務壓力。一般而言，槓桿比率愈高，企業負債便愈高，其償還債務的壓力也相對較大。 （3）存貨周轉率（Inventory Turnover Ratio） ─ 這是銷售額與平均存貨比率，比率可反映企業營運效益。比率愈低代表企業或有過多存貨，某程度也顯示銷售政策營運效益較低。 （4）流動比率（Current Ratio） ─ 是指流動資產與流動負債的比率。一般而言，比率愈低，代表企業變賣或套現資產能力相對較弱，即短期償還債務能力愈低。 （5）股價高於200天線百分比 ─ 這是透過股價表現的角度，從側面看投資者對有關企業的信心。明顯地，股價表現較強，某程度顯示投資者對其「存活」能力也相對有較強信心。 在進一步檢測25間內房企業就以上五項指標比拚結果之前（註2），讓我們先就整體（25間）內房企業資金壓力，作一較綜合性的分析。 眾所周知，整體內房企業舉債（籌集資金）難度高，且資金成本不斷大幅上漲。一方面受到人行貸款指引，內房企業已甚為困難（若非無可能）透過銀行獲得貸款；而且監管機構亦有意堵塞內房企業透過信託形式籌集資金的渠道（註：今年上半年內房企業資金來源中，來自信託融資籌集的便達2080億元人民幣，與去年銀行貸款渠道的規模相若）。而透過地下錢莊渠道獲得資金成本也殊不輕，動輒已30%至40%【見註1】。 銷售每跌一成　六內房受壓 而且情況更惡劣的是，僅是早前分析的26間內房企業（及其附屬公司），今、明兩年（註：今年數字是由9月至年底）到期需償還的資金（包括本金及利息）便分別高達667億和約700億港元【圖1】。 研究部曾就內房企業償債能力進行一個壓力測試（Stress Test），假設償還債務資金來自樓宇銷售，而明年銷售成績相當於今年上半年數字推算，及毛利率假設為四成。那麼若然明年銷售成績與今年相若或僅下跌約一成，將會有5至6間內房企業面對很大資金壓力。由此可見，內房企業已面對十分嚴峻的處境。 事實上，評級機構標準普爾本週表示，假如明年內房企業銷售額下挫三成，將會有不少企業承受不來，可見這並不是無的放矢。 除此之外，另一備受投資者感到憂心的地方，便是內房企業的高存貨水平。正如6月時分析亦曾指出【見註1】，去年內房企業存貨量（主要為發展中物業或已建成但待售的物業）已呈急升的情況。而今年上半年的情況，則更進一步惡化（這在某程度反映銷售成績欠佳的現實）。 25間作比對的內房企業，截至上半年的總存貨涉及金額，便高達9670多億港元，較去年進一步上升逾三成之強【圖2】。同樣，若然計及其他本港及內地上市的內房，總存貨量涉及金額早已逾萬億元之巨！ 更糟榚的是，存貨與銷售比率更由去年的約一倍多大幅飆升至目前（截至上半年）約3.7倍，這已是連續第四年此比率高於一倍之上，更創2006年有紀綠以來的高位。換言之，目前高存貨量以目前的銷售速度推算，足以應付未來逾三年需求。如此龐大的存貨量勢將對內房構成龐大資金壓力，最終出現倒閉潮的機會不能抹煞。 無論如何，根據以上五項指標，可得出25間內房企業的比拚結果【表】。值得留意的是，由於部分內房企業尚未公佈中期業績，即使部分剛公佈的數據並不齊全（如有形資產的計算），故在推算阿特曼Z 分數時，部分是利用2010年的數值計算。 篩選抗寒能力較弱內房 為方便比對表現，研究部根據每間內房企業就每項指標計算其標準分數（standard score；即與中位數偏離多少個標準差）。根據這五項指標，表現最差（即抗寒能力較弱）首五間內房企業分別為綠城中國（3900）、上實城市開發（563）、保利香港（119）、中渝置地（1224）和恆盛地產（845）；其他排名請見附表。 最後，以下三點值得補充及留意的： 一， 根據「EJFQ信號」，這五間抗寒能力較差的內房企業，已於去年底至今年8月初先後發出長線紅燈信號（代表其價格趨勢負面），其後累積跌幅介乎45%至 68%不等。 二， 從內文比對25間內房企業平均阿特曼Z分數顯示，今年上半年平均分數不但繼續低於1.8分界水平（即有倒閉風險），且進一步下滑至2008年底金融海嘯以來的低位。若以最差5間內房企業平均阿特曼Z分數計算，分數更跌破2008年的低位，反映部分內房企業倒閉風險進一步增大【圖3】。 三， 從近日人民銀行行長周小川言論顯示，中國仍未有放鬆銀根的跡象，所以銀根偏緊的情況仍會持續（更不用說對內房企業收緊的政策）。而在這大前提下，加上中央也沒有放鬆調控內房力度的跡象，對內房股價繼續構成一定壓力【圖4】。而內房股面對多方面的衝擊下，最終會否出現倒閉潮，還要拭目以待。 註1：詳見2011年6月2日〈內房企業存貨資金壓力大〉。 註2：新世界中國（917）尚未公佈中期業績。 分類:Uncategorized<img alt="" border="0" src="http://stats.wordpress.com/b.gif?host=kamah.wordpress.com&amp;blog=7534338&amp;post=1253&amp;subd=kamah&amp;ref=&amp;feed=1" width="1" height="1" />]]></description>
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		<title>假話始終是假話 逐點反駁曾俊華</title>
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		<pubDate>Fri, 19 Aug 2011 03:49:36 +0000</pubDate>
		<dc:creator>kamah小白</dc:creator>
				<category><![CDATA[經濟]]></category>
		<category><![CDATA[投資]]></category>
		<category><![CDATA[羅家聰]]></category>
		<category><![CDATA[聯繫滙率]]></category>

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		<description><![CDATA[二零一一年八月十八日《信報》一名經人，羅家聰撰，題為 假話始終是假話 逐點反駁曾俊華 曾俊華在其網誌發表「滙率與民生」一文，企圖為聯滙強辯。今文將之逐點擊破；但在此之前宜先細讀其原文，一可知其來龍去脈，二可測試閣下窺視魔鬼細節的能力。 一、食品從來主導通脹，為何1974年又脫鈎呢？何解近年反見脫鈎潮呢？ 網誌第二及第四段將本港整體通脹歸咎於食品通脹，企圖將通脹嫁禍於外圍糧價，從而為聯滙卸責。回顧史上所有超級通脹，全皆貨幣過剩、滙率狂貶、商品飛昇所致。從來無人講過單單將滙率掛鈎就會導致通脹，亦無人講過掛鈎是通脹的第一「元兇」；現在坊間指控的是掛鈎使物價波幅更大，令本來的通脹更脹，令本來的通縮更縮，這些早有學術理論實證支持。曾生，你這樣偷換概念是無用的，有識之士一眼就看穿了。 再講，本港有史以來的整體通脹都與食品通脹極度相關【圖1】，既然一路如是，1974年又脫什麼鈎呢？其實全球情況一樣，這從美國整體與食品通脹也相關可見一斑【圖2】。既然外圍亦然，據你曾氏邏輯，眾多浮動或半浮動國包括大陸，都浮錯啦？ 二、美元跌對本港通脹「影響甚微」？講這大話，眼睛未免睜得太大吧！ 第五段指，2002至08年美滙指數跌26%，但本港同期通脹平均每年0.4%，因而推論美元跌對本港通脹「影響甚微」。在辯論舞台上，斷章取義是扭橫折曲常見伎倆。只用2002至08年一段數據，顯然就是斷章取義，因兩個數據的歷史都絕非得這六年。回顧有數據紀錄的四十多年，每當美元下跌，尤急跌時，本港通脹都在上升【圖3】。只算到2008年，曾氏似已肯定美元不會再跌穿底，順便取巧地不計近年的高通脹期。 就算單看2002年至今美元跌的一段，亦見本港通脹由-4%升至6%以上，平均每年升近1%，升勢明顯不過。若學曾氏般取-4%至6%平均數而得約1%，那又有何意義？現在就是逾6%，且看來仍會續升，告訴世人過去n年平均，唯一作用只有自欺欺人。 還有，若非聯滙令本港通縮多年，你還能得這低平均數？這非佔了便宜又賣乖是什麼？掛鈎的壞處是令通脹波幅擴大、趨勢變得持久，應計的統計數字是standard deviation與autocorrelation，而絕非mean。刻意錯用統計數字，顯然又是另一次的偷龍轉鳳了。 聯滙拖累經濟 三、聯滙是經貿發展的「必然選擇」？對，是拖累經貿發展的必然選擇。 第六段指，聯滙是穩定本港金融體系的「必然選擇」。全球著名金融中心當中，除香港外還有紐約、倫敦、東京、新加坡等。請問除香港外，還有哪個地方掛鈎的呢？過去多次危機、海嘯影響遍及全球，這些無掛鈎的金融中心，又有哪個就此玩完呢？ 同一段指，聯滙是便利經貿的「必然選擇」。實在不知曾氏問過幾多真正做廠的，這班廠佬，近年無一不對港元不斷貶值罵個狗血淋頭，究竟聯滙「便利」他們什麼呢？IMF年度進出口總額數據顯示，同以出口主導的亞洲細小開放型經濟體──四小龍中，本港1983年開始掛鈎起至1997年間，比起之前的港元危機年代，貿易增速確實加快。不過亞洲金融風暴之後，情況截然不同。掛鈎的香港，四小龍中增長最低；南韓脫鈎，其後增速最快，兼已追過香港【圖4】。必然選擇？沒錯，必然是負累，過時的選擇。 同段還有一句：聯滙是市民「安居樂業」的基石。虧其講得出口。多得聯滙令樓價大上大落，誰會安居？還拜聯滙令舖租也大上落，誰能樂業？這句話，風涼到不得了。 四、仍要「擁抱美元資產」？你旗下的金管局已出賣了你。 第七段指，國際投資者在風高浪急之際仍要擁抱美元資產，暗示港元要擁抱美元。是的，在2008、09這兩風高浪急之年，根據美國財政部數據，本港確實大量增持美債【圖5】。不過美元過去年幾以來再度插水，港府所持有的美債，卻是「掟都掟唔切」，比手持過萬億儲備的崛起大國，雙腿更發軟蹄。當然啦，不減美債，基金哪來回報呢？從金管局找其持有美債的數據，麻煩得很；但美國財政部呢，不用一分鐘就取齊了。 五、現時美元是主流，不等於將來是，更不等於香港也是。 第九段指，現時大部分貿易仍以美元計價云云，言下之意就是「所以要掛美元」。據IMF有關本港對外進出口總和數據顯示，自1999年歐羅面世至今，本港對五大貨幣體系的進出口占比中，對大陸升近一成，對美國則跌近一成【圖6】。這些體系都會以本幣定價，可見過往美元計價雖佔壓倒性比重，卻不等於將來是，更不等於香港是。 浮動滙率穩定港元 六、不掛美元會增加滙率風險？掛鈎的滙率波幅才是最大！ 第九段又指，掛一籃子貨幣會增加進出口商的滙率風險。在下並不贊成掛一籃子，但掛單一貨幣又何曾降低滙率風險？國際結算銀行基於各地貿易比重編制了有效滙率（effective exchange rate），觀圖可見，不管以名義還是實質計，掛鈎期的港元有效滙率波幅均比浮動期的高約一倍【圖7】，即使不計1974年前掛英鎊一段，結果亦差不多。須知滙率已經貿易加權，故能將其波幅減至最低的制度，才是對進出口商最佳的制度。由此可見，最能穩定港元兌一籃子制度的正是浮動滙率，而非掛一籃子或單一貨幣。 七、掛一籃子貨幣會令息口波動？也是掛鈎的息口最波動。 第十段指，掛一籃子貨幣會使港息出現波動。姑且再將性質相似的三小龍來作比較（台灣無數據）。眾所周知，亞洲金融風暴後，港元掛鈎，韓圜浮動，坡元介乎中間。從三地自2000年有紀錄以來的日度三個月期拆息可見，最「chok」的一條正是港息，反而掛一籃子的坡息與較為浮動的韓息皆較圓滑【圖8】。嫌看不夠，那就計計數吧。計算三地息2000年至今的標準差對平均比率，即見掛鈎的港元最高，浮動的韓圜最低。其實，市場人士根本毋須計「婆乸數」：當年被衝擊時隔夜息挾三百釐，已是最佳印證。 滙率通脹有必然關係 八、滙率和通脹無關？那曾生你可推翻整個宏觀經濟學了。 第十一段指坡元兌美元今年6月按年升13%，但其5.2%通脹卻跟香港相距不遠，於是續指既然滙率和通脹無簡單直接關係，故應繼續掛鈎云云。如果斷章取這個別案例就可以推翻幾十年來不斷經過反覆驗證、「行之有效」的經濟「基石」（皆為當局術語），曾生應得諾貝爾獎了。辯論之上，最笨就是貿然並公然挑戰一些最根基的學術理論。 究竟滙率和通脹，是否真如曾氏所指「無簡單直接關係」？就來做些高中練習吧，全部數據不難從網上找到。如果升值可遏通脹（或者反過來說就是貶值會引發通脹），那末一段時期內滙率升值，應見通脹下跌，反之亦然。然而，物價移動緩慢（sticky），如曾氏般要滙率升值一年便立即見效，當然吹毛求疵；反而日子有功，自然可以水到渠成。 就以2002年1月28日美滙指數起跌至今年6月底計，亞洲、金磚及七大主要貨幣滙率兌美元累變幅度與同期通脹累變顯然反比【圖9】，只有兩個偏離份子（outliers）。 鑑於樣本不大，這裡不做統計測試；不過縱只觀圖，亦實在難言「無簡單直接關係」。單看坡元過去一年表現便再與本港比較通脹，顯然完全不明滙率和通脹的箇中關係。 早於五年之前，在下已曾踢爆白頭總裁旗下人馬一系列死撐聯滙文章的蠱惑之處。鑑於當時行文之人多屬博士級數，拙文用上大量學術名詞，坊間絕大多數人看不明白。 時至今日，已不必矣。曾氏此文，通篇假話；所謂假話（false statement），就是與真話（true statement）相對而言，若非不符事實（上述第六、七點）就是歪理（第二、八點）。如斯級數的高官，寫出如斯級數的文章，幾乎每段都不難找到錯處，實屬近年罕見。 曾生，若如你所言真非「迷信聯滙」，還請你正面回應上述鐵證如山的八點反駁，重新寫過你的網誌文章，大膽面對公眾，而非指派屬下來「私訪解話」。等你新作。 分類:經濟, 投資 Tagged: 羅家聰, 聯繫滙率<img alt="" border="0" src="http://stats.wordpress.com/b.gif?host=kamah.wordpress.com&amp;blog=7534338&amp;post=1247&amp;subd=kamah&amp;ref=&amp;feed=1" width="1" height="1" />]]></description>
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		<title>廉潔皆因上樑正 從政不為這份工</title>
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		<pubDate>Thu, 18 Aug 2011 06:35:38 +0000</pubDate>
		<dc:creator>kamah小白</dc:creator>
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		<category><![CDATA[李光耀]]></category>

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		<description><![CDATA[二零一一年八月十八日《信報》林行止專欄，題為 廉潔皆因上樑正 從政不為這份工 九、新加坡官員的薪津之高，世界之最，這項實行近二十年且證實非常成功的政策，是李光耀在一九九三年提出（李本人並非受益人，以他於九○年底退位讓賢）於翌年為國會批准。這項世所罕見的政策，規定所有政治任命官員及部分高級公務員的年薪與私營部門薪金掛鈎—前者為後者中位數薪金的三分之二；所謂「私營部門」，是律師、銀行家、工程師、會計師、跨國企業總裁及本國工業家，根據這些行業八位薪給最高者的中位數。在二○○九年，新加坡政府部長級官員的年薪可達一百五十萬（美元．下同），總理則為三百餘萬。如此高薪，對政府並不構成沉重負擔，以整個政府決策管治層的薪金總和，不及ＧＤＰ百分之零點○二，比購買一架Ｆ十五戰機還便宜（按一九九八年每架出廠價約三千萬美元）！ 管治層薪金這樣高，民間反對之聲盈耳，在野政黨以此進行攻擊，不難理解；然而，實行高薪制後的數次大選，執政的人民行動黨得票率有升有降，惟均以多數票勝出，說明高薪「物有所值」，納稅人的錢沒有浪費，即政府的高效率和廉潔程度獲大多數選民認同。這是李光耀引以為傲的。 這裡岔開一筆，略述筆者對官員高薪的看法。一般的說法是高薪可以養廉，以經濟學語言，高薪令受薪者行差踏錯被解僱（遑論下獄）的機會成本大增，因此在職時不敢營私舞弊，廉潔政府由是產生。此說大有道理；然而，與新加坡同列世界廉潔榜榜首的紐西蘭和丹麥（二○○九年「國際透明」的「廉潔指數〔Corruption Perception Index，貪污認知指數？〕排名榜」前三位依次為紐西蘭、丹麥和新加坡，香港排第五、台灣三十七、澳門四十三、中國七十九，最不廉潔的索馬里排名一百八十），她們的部長級高官的薪津不及新加坡的十分之一，然而其廉潔程度尚比新加坡勝一籌，說明了「養廉」的不一定要高薪！以新加坡的例子，筆者相信「高薪」之能「養廉」，與有無上權威的李光耀「上樑端正」即絕不貪瀆及治貪腐絕不手軟的示範和阻嚇作用亦有關。如果筆者的揣想不致遠離事實，那麼，李光耀後的新加坡在這方面便可能有變！新加坡在地理上受貪污鄰國如馬來西亞（廉潔指數排名五十六）及印尼（排名一百一十）包圍，且多商貿及民間往來，亦與在貪腐上聲名狼藉的中國政商關係密切，又與廣東福建有頻密的人際溝通，近朱者赤、近貪者腐，新加坡在強人之後，其欲不變「色」，難度大增。 對於從政從公只為「榮譽」而不為個人利益如金錢和名譽（國人掛在口邊冠冕堂皇的「大話」，台灣是：「計利只計天下利」，內地是：「專門利人毫不為己」），李光耀直斥為「虛偽」。李氏絕非「和稀泥」式的政治領袖，其「直斥其非」的個性，在青年時期已顯露，筆者昔年曾引柏金遜（「柏金遜定律」的作者﹞）記學生領袖時期的李光耀，這種耿直的個性令他非常突出，受人注目。李光耀指出，在西方國家特別是美國和英國，政客官員的薪津並無「過人」之處，只是這些人在任時大都做好離任時寫書、演說及當企業顧問或在政治屬性明顯的研究所當研究員的準備，這便是李氏所說的「退路策略」（exit strategies）。眾所周知，香港特區政府的決策官員—政治任命及公務員—的薪津，雖然比上（新加坡）不足惟比下（如歐美日本以至中國）有餘，但人心不足，不少人在任時有「積陰功」的不光彩陋習，即使不是人人如此，退休後當義工或無所事事優遊林下者數不在少，但有少數人在位時處心積慮苦心經營，一切「為退休後養尊處優謀」，而且確有若干進入相關商界當優差的顯例，已足令整個公務員隊伍蒙羞！ 李光耀一九九○年十一月辭任總理，把此後的收入包括著作版權、演講等的收益一共一千三百萬坡元，悉數捐作慈善（主要是教育基金）用途……。在廉潔自持有高尚情操的西方領袖之中，李光耀最欣賞的也許只是聯儲局前主席伏爾克（Paul Volcker, 1927-），一九八七年他從此職退休時才六十歲，正當賺大錢的盛年，但他並沒有出任任何牟利性工作（僅短暫地擔任過前世銀行長主持的一家小型財務機構的非執董或顧問），所做的都是無薪給的義務性公職；李光耀曾問他何以與眾不同、如此清高（退休的美國聯儲局主席和財長大都進入華爾街「搵真銀」），伏爾克輕描淡寫地說：「普林斯頓（大學）培養我們要做對社會有貢獻的人！」 十、如何選拔和吸引社會精英投身政治、進入政府，是李光耀全力以赴、全神貫注的工作。 從政的先決亦可說是「內生」條件，李光耀指出是堅定的信仰（you must have convictions），這當然是把新加坡建成現代化獨立繁榮城邦的信仰（頁七十五）；此外，他認為學歷雖然不可忽視，但絕非做官的最主要元素，六十年代新加坡政府曾一口氣請了三位博士，但政績差強人意。從仔細研究成功大企業如通用電器、微軟和萬國商業機器這些成功跨國企業的人才選拔和任用制度，李光耀發現優秀領導人必須具備多種「基本質素」如高智商、ＥＱ、幹勁（stamina）、果斷和足智多謀（resourcefulness）等，缺一不為功。和香港不同而與英國一致，在新加坡，出任部長的人必須通過競選的洗禮，這即是說，一位具備上述諸種優秀品質的幹才，如果沒法獲選民認同，便不能進入內閣；不但如此，以李光耀的標準，如果你在任內的工作不能獲選區人民的認可，你便無法連任，對於這種「一任人才」，李光耀認為不堪大用（not much value）。有心把從政作為終身志業的人，李光耀認為要一早下定決心，唯有如此，才有機會接受種種考驗，而在這漫長的歷練過程中，讓領導層有時間評估其實際政績以及在競選中瞭解其能否贏取選民的信任與信服，從而決定他是否可以栽培並賦予重任。李光耀指出外間批評他的政府由一班「精英分子」（an elitist lot）組成，是皮相之說（plain stupid）。長年經驗的累積引導人民行動黨決策層理解政府領袖必須是多種優良質素的聚合體（a conglomerate of qualities），而他們所要具備的質素，與軍事統帥、企業總裁或總編輯並無二致……。在這裡，李光耀重提「遺傳因子」的重要性，他強調人的智能和ＥＱ等質素，七八成來自先天，只有二三成為後天的培養（頁一二○以下）。 通過競選和工作考驗的人才，政府以甘詞厚幣（表揚他們的工作表現和支付高薪）挽留他們繼續工作；但留下的人要經過三、四以至更多屆的的工作，才能成為經驗豐富、老練果斷的優秀部長！李光耀強調，當一任部長是不足夠的，起碼兩任，你才真正理解新加坡和她的人民，同時你才真正瞭解政府的運作。向這些優秀人才支付高薪，目的是在挽留他們—不然，他們任期未滿時也許已有高就而辭職。李光耀這種「人事安排」，從新加坡政府的高效率高廉潔度以至社會安定經濟欣欣向榮上看，是非常成功的。問題是，如何能讓一名政客在數屆大選中勝出？要解決這個難題，人民行動黨四出尋找人才並吸納他們成為黨的中堅分子，這一方面令該黨人才濟濟，一方面則使其他政黨無能人可吸納，出現人才凋零的人才荒，在這種大環境下，迄今為止，人民行動黨便在多次大選中屢戰屢勝，從一九五九年一直執政至今！這肯定是其他國家無法倣傚的。 李光耀和他的新加坡．五之五 分類:閱讀, 閱讀－傳記 Tagged: 李光耀<img alt="" border="0" src="http://stats.wordpress.com/b.gif?host=kamah.wordpress.com&amp;blog=7534338&amp;post=1245&amp;subd=kamah&amp;ref=&amp;feed=1" width="1" height="1" />]]></description>
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		<title>中央7招挺港離岸人幣中心地位</title>
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		<pubDate>Thu, 18 Aug 2011 06:16:45 +0000</pubDate>
		<dc:creator>kamah小白</dc:creator>
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		<category><![CDATA[十二五規劃]]></category>
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		<description><![CDATA[二零一一年八月十八日《信報》新聞，題為 中央7招挺港離岸人幣中心地位 香港離岸人民幣中心地位獲中央以實質行動支持，進一步拋離其他國際競爭對手。副總理李克強昨天宣佈的36項措施中，在鞏固離岸人民幣中心方面落墨最多，包括預料今年內在內地推出港股ETFs，盡快實施人民幣境外合格機構投資者（RQFII）和外商使用人民幣到內地直接投資（人民幣FDI）的審批常規化；同時，財政部將每年來港發行國債，並不斷擴大規模。 落實港股ETF 李克強昨天進行第二天的訪港行程，在出席「十二五」規劃論壇時宣佈36項支持香港經濟社會發展的措施，涵蓋了經貿、金融、民生社會、旅遊和粵港合作等六個項目。 在論壇上，李克強多次提到中央非常支持香港發展人民幣離岸業務。「香港要抓住人民幣在國際貨幣體系中發揮重要作用的機遇，鞏固金融中心的地位，這也是『十二五』規劃的戰略重點之一。對香港成為離岸中心充滿信心」。 RQFII首階段200億 在36項挺港措施中，確立香港離岸人民幣中心的措施已佔了7項，包括修訂外商投資項目管理辦法，以支持和推動香港企業使用人民幣赴內地直接投資，以及允許以RQFII投資境內證券市場。在發展離岸人民幣債券市場方面，中央已明確表示，在香港發行人債將作為一項長期的制度安排，並會逐步擴大發行規模；又會增加赴港發行人民幣債券的境內金融機構和擴大這些機構發債的規模，並允許境內非金融企業赴港發行人債。跨境人民幣結算試點擴大至全國。開展外資銀行以人民幣增資試點，為香港企業和銀行到內地投資提供便利。繼續推動境外機構投資銀行間債券市場試點工作。 RQFII首階段規模為200億元人民幣；至於最早實現的將是今年內推出、被稱為「港股半直通車」的港股ETFs。不過，多項措施的細節暫時未公佈。 由去年年底中央確立香港離岸人民幣中心的地位，然後把它納入今年3月公佈的「十二五」規劃，至今提出具體政策支持，期間特區政府花了不少唇舌向中央說明香港在人民幣國際化的角色，並強調金融安全為重中之重。香港主要競爭對手新加坡，一度希望挑戰香港地位，包括力邀中央在當地設立人民幣清算行。 財經事務及庫務局發言人說：「至今全球最具實力、最具優先條件（發展離岸人民幣中心）的只有香港；同時，先行者優勢也很重要。我們會繼續看重清算平台的發展，憑著香港的優勢，不擔心競爭。上述措施有助增加本港人民幣的流動性，擴闊與競爭對手的距離。」 人行行長周小川強調，人民幣在國際上真正發展起來並不容易，所以需要香港作為人民幣離岸中心發揮作用，可以通過兩點配合，即更廣泛的對外聯繫管道及發揮佔先優勢。 本港的財金監管機構歡迎中央的「大禮」。金管局總裁陳德霖說，擴闊連接在岸和離岸人民幣市場的橋樑，讓資金能夠有序地循環和流通，是香港離岸人民幣業務中心發展的重要進程。證監說，繼續與監管同業及相關機構合作，確保措施順利實施。 分類:經濟 Tagged: 十二五規劃, 人民幣<img alt="" border="0" src="http://stats.wordpress.com/b.gif?host=kamah.wordpress.com&amp;blog=7534338&amp;post=1242&amp;subd=kamah&amp;ref=&amp;feed=1" width="1" height="1" />]]></description>
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